盖因科技行业变化太快，只能各领风 骚若干年。举个手机的例子，君不见摩托罗拉被爱立信埋葬，爱立信又被苹果颠覆。从90年代中期至今20年期间，中国手机本土品牌你方唱罢我登场，波导，夏新，海尔，TCL，海信，科健，东信，中兴，康佳，联想，多普达，魅族，小米，格力，华为，有几家赚钱了呢?

　　而像可口可乐，箭牌口香糖等消费类企业，产品配方几十年甚至上百年都变，当然，品牌和渠道是关键点，也非一日之功。

　　那么投资者就应该完全回避科技类企业吗?不尽然，社会的发展，尤其是从蒸汽机发明后，科技成为提升人们生活水平，提高劳动效率的一个最重要的因素，没有之一。从10年到20年的投资周期来观察，科技类企业还是给投资者带来了惊人的成百上千倍的回报，譬如美国市场的微软，英特尔，戴尔，苹果，谷歌，IBM,亚马逊,Priceline等等。即使长期给投资者带来稳定不菲回报的医药公司，究其实质也是科技企业，譬如雅培，百时美施贵宝，辉瑞，默克，先灵葆雅，惠氏等等。

　　中国市场上有如此惊艳表现的科技类公司不多，这是事实。但过去不多，并不代表今后不会有，更不能就此妄自菲薄，因为中国今后要在世界上能真正立足，必须在科技上有大的突破。如果现在做个民意调查，中国最令人尊敬的企业是哪一家?恐怕华为可以排第一，华为就是一家高科技企业。

　　本文试着对沪深市场目前市值最大的科技企业，海康威视做个粗浅的分析。

　　先上全景表 单位：亿

　　截止2016年4月08日，公司总股本：40.6877 亿;2015年每股收益：1.44 元;每股净资产：4.73 元;2016年4月8日收盘价30.66元，PE 21.29倍, PB 6.48 倍，市值1247.48亿;每股派现0.7，10送3转2。

　　海康威视主营业务收入从2007年的11.8451亿元到2015年的252.7139亿元，8年复合增长46.6%，净利润从2007年的3.6451亿元到2015年的58.6905亿元，8年复合增长41.53%，相当惊人的成长速度，而且主营业务收入和净利润基本同步增长。经营性现金流净额稍稍差些，主要是应收账款非常多，81.26亿，下游客户还是有比较强的议价能力，好在公司应付账款也不少，58.69亿，对供应商还是有较强的议价权。销售净利润率和ROE数据也是比较出色。只是利润率逐年在下滑，说明行业的竞争还是逐年在增强，同时公司的增速在2015年到了一个低点，也许是体量太大了，也许是增长到了一个瓶颈期，这需要对年报做深入的分析。同日披露的2016年一季报，增速到了个位数，投资者需要密切跟踪企业的经营情况。

　　在当前中国，国有企业普遍效率低下，即使垄断型企业也尽显疲态，如中石油，中石化，五大国有银行，中国移动等等，那么这么一家央企背景的企业，在充分竞争的安防邻域，不仅要面对国内民企，外企的竞争，还要面临海外知名跨国公司的挤压，他们的经营业绩为何能如此优秀呢?不仅仅在国内市场，而且在全球市场都是领先者，这确实需要我们进行深入的研究和探讨。

　　一. 公司背景

　　海康威视成立于2001年，脱胎于原电子工业部第52研究所，该所的全称是电子部计算机外部设备研究所，创建于1962年，1984年从太原搬迁至浙江杭州。当时杭州市中央部属研究所非常少，又是厅级单位，那个时期又没有什么外企，民企，对人才相当有吸引力。而浙江外地求学的学子又非常多，加之本地的名校浙江大学，杭州又是历史文化名城，风景秀丽。因此从84年开始，52所吸引了大批来自全国各地名校的学生，其中有不少来自清华，交大，浙大，华中理工大学，东南大学，西电，成电等等。而52所的专业方向又是计算机，在80年代中期，计算机是非常热门的新兴行业，天时地利人和，52所在那个时期积累了相当一批优秀人才。

　　80年代电子部所属研究所中，有主机所北京15所，上海32所，还有主攻雷达的南京14所等几个相当有历史，有规模的研究所。无论从科研实力，科研成果，人才队伍等等各方面比较，52所基本都是排在最后的。研究的领域是计算机的外围设备，硬盘，软盘，磁带机，光盘，打印机等等。

　　80年代直到90年代中，中国国有研究所的运行模式基本都一样，科研经费等上级划拨，科研项目也是等上级安排，完全的计划经济模式。科研项目往往与市场脱节，科研鉴定会往往也成为追悼会。举个例子，好不容易完成国家七五重点攻关项目：30兆硬盘的研究和样机成形(只有30兆，列位看官不要笑啊)，市场上已经被淘汰了，容量已经到了100兆硬盘。30兆硬盘测算的生产成本还高过进口100兆硬盘的零售价格。

　　这就是那个年代的大部分科研院所的命运，各位有兴趣的话，可以阅读凌志军先生的《联想风云》，柳传志先生80年代在中科院计算所工作时，就是出于对这样的现状不满，才开始创办企业。

　　这样的科研体制势必要改革，国家也无力承担几乎没有产出的科研经费。因此从80年代末，90年代开始，科研院所进行了部分事业经费由国家承担，另一部分经费由科研院所自行解决的改革历程。在确保完成国家下达的科研任务，尤其是军品任务的前提下，允许科技人员进入市场，承揽企业的科研项目，进一步发展到成立科技公司，直接到市场中搏击。

　　部分原因是身处浙江，这个市场经济比较发达的地区，有很多的市场需求和市场经济的传统;部分原因是当时52所的领导班子对形势判断非常准确，大力支持和鼓励科技人员创业;还有就是52所经过多年的发展，积累了一批优秀的人才和科研成果。一段传奇就此开始了。

　　二. 公司历史

　　1.初创阶段(2001年-2005年)：植根技术，创造品牌文化

　　2001年11月31日，中国电子科技集团第五十二研究所在深化国有企业的改革上勇敢地迈出了第一步，以创新混合制形式，创建了杭州海康威视数字技术有限公司。从此中电集团五十二研究所28位工程师全部脱离事业编制，走向创业创新的道路。由于公司创业者全部来源于技术开发人员，使得公司从诞生起就有着浓厚的创新基因，工程师文化也作为公司文化传承至今。

　　公司始终坚持技术驱动发展路线。创业团队始终保持着艰苦奋斗、踏实奋进、勇于创新的工作精神，苦心研究编解码技术，并取得了巨大技术突破。此后，公司围绕编解码领域开发出一系列核心专利技术，使得公司在业界名声大噪，为发展打下良好根基。公司稳扎稳打，在编解码技术后进入嵌入式系统开发领域，2003年推出了当时监控行业革命性产品——视频监控存储产品(DVR)，改变了国外产品主导国内监控市场的局面，奠定了公司技术引领产业的局面，2005年公司荣登国内安防龙头地位。

　　2.成长阶段(2006年-2009年)：专业厚实、奋力前行

　　公司在编解码和后端存储产品上相继取得巨大成功后，又把目标放到了潜力更加巨大的前端摄像机市场，但公司并未采取快速投产的策略(即购买国外技术、快速组建产线贴牌投产的方式)，而是组建了一支ISP(Image Signal Processing， 图像信号处理)技术团队，经过两年的技术积累，在ISP等核心技术上取得巨大突破，一举打破国外技术垄断局面，并于2006年底正式推出基于公司自主研发的ISP技术的摄像机，产品一经问世立刻得到市场和用户的高度评价，只用2年时间就把前端摄像机市场占有率做到全国第一，2009年公司在高清算法上取得突破，此后仅用四年时间就将前端市场占有率做到全球第一。

　　公司一方面不断探索行业新技术，如网络化、高清化相关技术，做好技术储备，积极引领行业发展;另一方面通过收购兼并等方式尝试横向产品线和产业链的拓展，并以自主品牌形式正式拓展国际市场。通过该阶段的发展，公司从单一产品供应商转变为视频监控全系产品供应商，同时，将业务延伸至全球，从2005年美国分公司开始，先后设立了21家海外分子公司，初步形成全球性营销体系，产品远销100多个国家和地区，在全球市场了奠定了领先者的竞争地位。

　　3.快速发展阶段：(2010年至今)：厚积薄发、行业引领

　　经过前十年的高速发展，公司已成为全球视频监控领先企业，拥有了全系产品线。为追求可持续发展，公司开始由设备供应商向系统集成解决方案供应商转型，并提出“行业细分、区域下沉”的营销战略，依靠厚实的技术积累，为行业化发展提供了有力保障。通过行业深耕，先后设立公安、交通、楼宇、金融、司法、能源、文教卫等七大事业部，并以行业发展带动产品发展，通过行业细分延伸出众多行业专属产品，得到了客户一致认可，获得多个全球行业范围重大标志性工程项目，公司承担了国内外一系列重大安保项目，使得公司在行业市场份额急剧上升，据美国IHS调研数据，2011年至今公司都是全球视频监控龙头企业。

　　创新一直伴随公司的成长，如今公司提出了新的转型思路，向视频内容服务转型。经过15年的发展，公司一直坚守视频技术为客户提供价值的方向，倡导“厚实”的产品技术理念，把提供高品质的服务，实事求是，诚信经营作为经营方针，在安防行业中结下累累硕果，引领中国安防产业迈向世界。

　　三. 体制优势

　　国企背景究竟是有利还是不利，这是很多投资者在做投资决策时经常要考量的一个重要因素，也是见仁见智。有的认为，国企有国家背书，尤其没有造假的动机，值得信赖;也有的认为国有体制缺乏有效的激励，往往效率低下。

　　海康威视的股权结构是中电科集团持有国有股41.88%，境外自然人18.28%，管理层9.19%，再加上管理层和科技骨干的股权激励，总经理的增持，实际管理层持股要超过10%;其他为社会流通股。

　　海康威视的实际控制人是中国电子科技集团公司，是直接隶属于国资委的中央企业，旗下间接控制安徽四创电子股份有限公司、上海华东电脑股份有限公司、成都卫士通信息产业股份有限公司、广州杰赛科技股份有限公司、太极计算机股份有限公司等境内上市公司。

　　这几家上市公司经营业绩都很一般，海康威视无疑是中电科集团眼里的掌上明珠，获得集团全力支持也就名正言顺，因为国资委所辖的央企是每年要考核业绩的，而海康威视贡献了相当一部分的营收和利润。当年重庆项目就是由中电科集团签约，2015年2月底的“安全门”事件，集团也是第一时间施与援手。2015年5月26日一号首长亲临公司考察，固然与企业经营优秀有关，央企背景，尤其是在激烈的市场竞争环境下，央企能取得如此优秀的业绩，作为典型也是合情合理。

　　海康威视所处的行业，相当一部分营收来自于公共安全领域，在同等质量，同等价格的情况下，央企背景的企业肯定会优于其他类型的公司，这是用脚趾头都能想明白的道理，政治正确，不易犯错。在2015年2月“安全门”事件发生不久，浙江省公安厅厅长就带队考察企业，题中之意不言自明。

　　当然，海康威视并不依赖于此，主要还是靠自己的努力，靠品牌，靠质量，靠服务，仅仅靠央企的光环是不会如此出色的，同时还有大量的海外业务，国外客户可不看重你央企背景。试想，有多少垄断的国企，经营还都是差强人意，更不用说在充分竞争的领域。因此海康的经营团队还是非常努力，非常进取的。

　　公司的股权结构和治理机制：国有控股，境外自然人第二大股东，然后是创业团队和骨干持股，目前公司的主要管理层是以2001年的创业团队为主，因此对企业有感情，有热情，也有激励，相比通常意义上的国企，确实有很大的不同。

　　四. 成功的要素

　　五. 年报点评

　　公司2015年报第一次增加了“致股东的信”，应该是出自工科生的手笔，欠缺了点文采，不过与公司的“工程师文化”到是很契合，踏实，低调。《核心员工跟投创新业务管理办法》是个亮点，央企能做到这一步也真不容易。

　　年报第三节内容(P11)，公司业务概要部分，在B2B市场，公司一如既往地具有很强的竞争优势，只是2013年推出的B2C萤石互联网视频业务没有提供具体的数据，按理这个承载了海康威视践行视频内容服务提供商定位重要使命的项目，经过了将近3年的发展，应该有比较清晰的市场定位与数据。

　　在新项目上，2015年”公司发布了数款工业相机及行业级无人机产品及方案，并于2016年初推出了“阡陌”智能仓储管理系统。随着机器视觉领域全方位产品的开发，公司将形成完整的机器视觉解决方案并服务于智能工业制造应用，为未来发展注入新的动力”。这些新项目的前景究竟如何，在公司已经达到250多亿营收的基础上，能贡献多少增量，还有待观察。

　　年报13页，公司核心竞争力分析部分，首先提到的是雄厚的技术积累和可持续的研发能力，“公司多年来持续保持高额的研发投入，目前在视频图像处理、音频视编解码、视频分析、流媒体网络传输与控制、嵌入式系统开发、视音频数据存储等核心技术领域达到行业领先水平。同时，积极布局云计算、大数据、人脸识别、深度学习、视频结构化等前瞻性技术领域，并已形成雄厚的技术积累和高效持续的研发能力。”尽管这些都是比较前沿的技术，但海康还仅仅是跟随者，并没有自己原创的技术。同时人脸识别、VR/AR等等都应该是海康比较有优势的领域，应该尽快切入并有可行的方案推出，另外2015年的年报还是没有披露任何的专利申请和授予的信息。作为市值最大的科技企业，这点真是有点遗憾。

　　2015年，海康威视研究院在KITTI的评测中，车辆检测和车头朝向估计两项任务评分均排名世界第一，在MOT Challenge算法测评中获得“计算机视觉的多目标跟踪算法”世界第一，展现了海康威视在计算机视觉算法领域的研发实力。一般投资者对这些评测内容不甚了了，无法理解其技术含量，最好能详细说明，以及实际应用中的意义等。

　　年报第14页，公司入围英国品牌评估机构Brand Finance发布的“2016科技品牌百强榜”(Brand Finance Tech 100 2016)，成为18个入榜中国科技品牌之一，品牌影响力在全球范围内日益提升。这点到是很有意义，科技企业也必须重视品牌的建设，同时逐步具有国际影响力。不过全球100个科技品牌中，中国能占到18个，有点小意外哦。

　　年报第16页，公司继续保持研发的高额投入，2015年投入研发资金17.22亿元，占营收比例6.82%。研发人员7181人，比2014年的5333人增加了34.65%，(年报21页)科技企业的特点，需要不断地投入，这也是很多价值投资者比较惧怕的地方，变化太快。

　　年报17页，收入与成本，营业收入构成，分产品部分，划分还是不够细，看不出新项目的收入构成，尤其《核心员工跟投创新业务管理办法》实施后，更需要仔细划分。

　　海外收入增长快于国内市场，占比已达到26%。

　　毛利率下降4.32%，行业竞争日趋激烈。三项费用还比较正常，财务费用得益于人民币贬值，汇兑收益增加将近7千万，2016年估计不会有这笔收益了。

　　年报30页，公司发展战略：海康威视是全球领先的视频产品及内容服务提供商，以不断发展视频技术服务人类为企业使命，致力于成为一家受人尊敬的高科技企业。我建议增加一条，力争成为中国科技行业的标杆企业。

　　年报第31页，报告期内接待调研、沟通、采访等活动登记表，全年只有3次，作为市场比较瞩目的大型科技企业，确实少了点，好酒也怕巷子深啊。

　　六. 海康能成为科技行业的标杆企业吗?

　　从过往的经营历史看，海康威视足以证明自己是非常优秀的，不说是全市场中排名前1%的优等生，至少也能排进前2%，作为全市场市值最大的科技企业，海康威视应该承载更大的责任，心有多大，舞台就有多大。目前1247亿人民币的市值，在大多数投资者眼里快成巨无霸了，但比较美国的科技企业，几千亿美金市值的公司有好多家，差距不小，空间也很大，希望海康威视能通过自身的努力，使中国的高科技企业在世界舞台上有一席之地，假以时日，能成为真正意义上的科技行业中的标杆企业，加油，海康!

延伸阅读：

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